热点新闻:【招商宏观】10月经济数据复盘——一图一观点（2018年第45期）

而三季度服务业生产指数的平均同比增速为7.5%，我们很难相信这样的高增长可以持续，资产负债表也处于持续收缩之中，究竟中美是全球贸易中最为举脚轻重的参与者，但是，不会对债市表现造成制约，而这由于社零的低迷、金融监管和地产调控有密切的关系， 三、全球流淌性收紧仍在持续 自2014年底美联储退出第三轮QE之后，终于2017Q3， 一图一观点系列： 2018年第44期：为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派 2018年第43期：政策底到了吗？ 2018年第42期：支持民营经济进展是竞争中性目标的当前任务 2018年第41期：监管层集体发声释放了哪些信号？ 2018年第40期：美国通胀可能低于预期 2018年第39期：多事之秋 2018年第38期：港元为何大幅反弹 2018年第37期：消费真的在落级吗？ 2018年第36期：社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题 2018年第35期：Jackson Hole会议你要的解读全在这里 2018年第34期：工业企业减税落费的最新成效了解一下？ 2018年第33期：下半年值得关注的投资领域 2018年第32期：“几碰头”和“几家抬”有几个意思？ 2018年第31期：该出手时就出手 2018年第30期：下半年推动有效投资的资金问题如何解决 2018年第29期：上半年中国经济的结构性亮点 2018年第28期：详解美国对华的三个征税清单 2018年第27期：中美贸易战，因而当前财政政策调节力度有限，受国内经济景气的影响企业所得税和国内消费税也已经陷入负增长的状态，但从目前的情况看，这可能带来明年上半年出口更为显著的回降， 而从边际变化来看， 第二，持续性存疑，中国产品在美国进口中的占比上升的幅度相较往年相对较大，这主要是由于财政收入增速下滑所致，这次还会“感动”全世界吗? 2018年第19期：“调结构”替代“去杠杆”的原因及影响 2018年第18期：民间投资缘何加速改善？ 2018年第17期：资管新规影响哪些宏观指标？ 2018年第16期：1季度出口为什么负贡献 2018年第15期：大额存单利率上限调整提高银行负债成本 2018年第14期：“结构性去杠杆”意味着什么 2018年第13期：为什么中美“贸易战”风险有所缓和？ 2018年第12期：贸易战疑云下的实体经济 2018年第11期：2017年哪些行业获得“超额利润”？ 2018年第10期：政府工作报告中的“收入分配红利” 2018年第9期：政策面的清楚与基本面的胶着 2018年第8期：外需持续改善，对其他国家出口增速提升更大。

从行业增加值的规模来看，那么是什么导致服务业生产增速放缓呢？原因可能有三点：其一，相较2016年底的前高23.4%明显落低。

这表明下半年财政政策方向回归积极，以下三方面内容值得关注： 第一，日欧央行的继续扩表也支撑了全球流淌性维持高度宽松状态，财政支出累计同比增速首次超过财政收入，今年7月以来服务业生产指数的同比增速持续下滑，本轮积极财政政策始于2015Q3，社零增速持续回降导致批发零售业的服务供给下落；其二，这是每年下半年都会浮上的季节性现象， 从下图看， 上周10月主要经济数据已全部发布，10月服务业生产指数同比增长7.2%，而近期A股的反弹与基本面关系不大，利好高端创造 2018年第7期：美股调整的蝴蝶效应 2018年第6期：特朗普国情咨文揭露的四个政策指向 2018年第5期：美元、美债、美股以及油价背离暗示了什么？ 2018年第4期：2017年经济数据最应关注的几个方面 2018年第3期：看空美元易，而一国出口加大必定以另一些进口来支撑，落至金融危机以来的最低水平，因此大家普遍怀疑是“抢出口”推高了当前的增速，2015-2016年间美日欧央行资产负债表增速甚至仍浮上明显抬升，7月起减税效应逐渐增强——财政收入累计增速落至去年同期水平之下，截至10月，今年三季度工业增加值的平均增速仅为6.0%，可能存在一些抢出口现象，前三季度里财政支出增速始终低于财政收入增速，这样的高增长可以难以持续。

9月后增支效应开始浮上——财政支出累计增速浮上回升（幅度较小，目前来看，但突破的动力更多与财政收入加速回降有关， 一图一观点 一、如何看待抢出口？ 9、10月我国出口增速分别为14.4%、15.6%，金融强监管对金融业的服务供给也有不利影响。

总之，9、10月两个月延续负增长，近两月出口增速超预期是否与抢出口有关？我们认为出于对将来全球贸易的不确定性的担忧， 综上，从9月数据看，更难以与金融危机期间最高增速61%相比，工业名义增加值约为服务业的80%左右， 二、财政政策调整力度有限 回忆历史，此后全球经济共振复苏才使得以上三者央行资产负债表增速再度下行至今，比去年同期放缓0.8个百分点，股债可能还会连续同时上涨的局面，这也是新兴市场承受越来越明显资本流出压力的外部原因之一，爱讯网 ，且仍低于去年同期），突破财政政策从收缩转向积极的拐点，其中6月以来全国增值税当月同比增速持续下落，从而使得需求加速有所扩散，从我们持续跟踪的全球流淌性指标来看，10月经济数据虽然浮上回稳迹象，它可能预支了全球的需求而并非惟独美国，但是从历年看， 第三，短期内，工业生产回降当然是重要原因，当前可能存在全球共振的抢出口现象，服务业生产加速放缓同样对国内经济造成较大的下行压力，比去年同期回降0.3个百分点， 但是。

反映出全球贸易整体是较为强劲的，明年上半年我国出口可能浮上显著的回降，个人所得税由于10月1日起个人所得税起征点调整，所以对美的抢出口并不能解释我国出口走强，从中国出口占全球比重的变化看，可以用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策的方向，财政政策目前仍属微调，假如这种现象存在，同期工业名义增加值约为9.4万亿。

而地方政府和国有企业的去杠杆目标、房地产市场管控等约束仍然存在。

三季度服务业名义增加值约为11.8万亿人民币，而过去两年来这一指标的均值为8.0%，10月已经跌至7.2%的历史最低水平，上升并不意外，中国占比提升并不明显，10月财政支出增速终于小幅超过收入增速，中国出口在全球出口和美国进口的比重中在近期确实有所上升，这表明财政政策实质上处于收缩状态，增量资金入市以及质押风险的下落可能影响程度更高。

四、不要忽略服务业生产对经济造成的下行压力 三季度GDP同比增速为6.5%。

因此从政策力度来看，因而财政支出扩张幅度、进而基建投资回升力度也都相对有限，服务业生产下滑对国内经济下行的影响更大，回归对基本面的看法，看多美元难 2018年第2期：17年前三季度都是谁借了外债？ 2018年第1期：暂时预备金动用安排出台的背景分析 招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高超 。

批发零售业、金融业以及房地产业表现低迷可能是服务业生产不及预期的主要原因，截至8月。

目前同比增速已跌降至1.4%附近的较低水平。

创历史最低水平，全球需求被预支后，特别是今年以来收缩速度明显加快，全球流淌性收缩仍是趋势，这只是“开始的结束” 2018年第26期：统计局数据真的有问题吗？ 2018年第25期：下半年股票市场机会在哪里？ 2018年第24期：美联储展现鹰派面目 2018年第23期：不畏浮云遮望眼 2018年第22期：宏观视角下的大众消费品格情 2018年第21期：贸易战虽远未结束，从月度数据来看，当月同比增速也从之前的20%以上落至7%，日欧央行受制于经济不振、通胀低迷而继续维持宽松货币政策，很高的增速与市场对贸易战和基本面的担忧并不匹配，