优质PCB内资厂商——景旺转债上市定价分析[多图]
此外，今年4月珠海景旺年产300万平刚性板以及200万平柔性板项目获广东省环保厅批复，假设江西二期与珠海项目将来均顺利投产，基于现有产品的利润回报，产能有序释放将支撑景旺业绩进一步上行。
景旺电子作为专业从事印刷电路板生产销售的PCB龙头，在内资排名中实力仅次于深南，是国内目前少数能够全面覆盖硬性板、柔性板与金属板的电子创造企业，公司产品应用终端多样，主要客户涵盖智能手机、消费电子、通讯、工业操纵等多领域细分龙头。受益于优秀的成本管控能力以及生产线的升级改造，在主要原材料大幅涨价的压力下，17年主力产品的综合毛利率/净利率仍然维持高位运行，得益于持续的产能扩张与强劲的下游需求，公司依托出货量的堆积支撑业绩的稳步增长。
全球产业转移带来投资机遇，国产替代大趋势不可逆。2000年以前，美洲、欧洲、日本作为全球PCB最主要的生产基地，曾一度占领全球70%以上的产值，但最近十年伴随各国产业政策转变、生产结构调整、劳动力成本上升等因素的共同作用，亚洲国家的优势正在逐步显现，我国作为全球PCB转移浪潮中的受益者，广大的电子终端消费市场提供了坚实的进展基础，汲取了大量的外部生产资源，2017年大陆产值占全球比重已超过50%，成为全球最大的产能聚拢地，而在将来汽车智能化、新能源化的普及以及通讯行业的投资升级有望长期推动PCB产业需求。
转债基本要素
转债募资加码主业，生产线扩张解决产能瓶颈。2017年上市之初，公司就已开启对江西一期工厂的扩建计划，旨在解决柔性及金属基板的产能问题，截至2017年底，公司已有310.78万平刚性板、81.52万平柔性板以及34.2万平金属板产能。而依据公司募集说明书中披露的投资进度，2018年一季度江西一期项目将建设完成，在原有基础上又将新增120万平刚性板以及18万平HDI板产能。公司此次转债募资将用于江西景旺二期扩产，资金到位后，生产线将于2020年二季度全部建成，240万平潜在产能有待释放，达产年度该项目将贡献3.4亿元的税前利润。景旺电子成立于1993年，是一家专业从事印刷电路板及高端电子材料生产销售的PCB龙头企业，2016年公司在中国印制电路行业排榜中名列第10，内资企业排名中仅次于深南电路位列第2（数据由工信部运行监测协调局与CPCA联合公布）。公司以刚性电路板为进展基础，于2006年和2010年通过建立专业化生产工厂并入柔性板和金属基板领域，是国内目前少数能够覆盖上述全品类的电子创造企业。公司产品应用终端包括智能手机、消费电子、通讯设备、工业操纵等行业，下游客户包括Vivo、海拉、艾默生\霍尼韦尔等多领域细分龙头。多年以来，受众更广的刚性板在公司进展中扮演着至关重要的角色，该项分支业务2017年营收和毛利分别贡献24.67亿、8.5亿元，总量占比分别达到59%、62.6%。
下游需求放缓、行业产能过剩
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风险提示
景旺转债此次发行规模9.78亿，流淌性尚可。条款设置整体来看中规中矩，与市场主流并无两异。以7月5日正股收盘价计算，转债对应的转股价值为98元。 从交易层面来看，景旺总市值200亿，其中前十大股东持股占比90%，作为17年初上市的远端次新，目前流通盘不脚40亿，前十大流通股东持股占比50%出头。在6月权益市场大幅回调的情况下，景旺仅微跌1%，弱市行情资金抱团迹象明显。目前正股估值30倍，WIND18年盈利预测对应23倍，在近期上市的新券中相对优质，具备一定的中长期配置价值。
首日上市价位估计103元。
正股分析