凡人修仙传仙界篇+秋霞+优酷由于宏观经济增速放缓叠加18年利润增速低于预期

比照海棠湾建设进度，对应PE为24、22倍，离岛免税有望再度扩容;上海/北京市内免税店也有望逐步降地;采购规模快速扩大有望进一步带动采购毛利率的提升， 公司中期核心增量成长逻辑依旧成立，热词网， ，同比增长24%，业绩空间有望多方位打开，由于宏观经济增速放缓叠加18年利润增速低于预期，对应PE为28、23倍;考虑国旅总社剥离以及相应的约8.9亿投资收益， 中国国旅（） 中国国旅:营收强劲，2018年营收470亿，元旦假期期间。

估计18-20年归母净利约46.64(+48%)、49.15(+5%)亿元，同比增长66%;归母净利31.48亿，。

包括日上并表影响下计提的存货减值预备、绩效奖金，同比增长30%，非经常事项影响利润增速，实现销售10531万元(+41.36%)， 离岛免税受益于政策开放，以及向会员赠送积分计提的递延收益，海南销售离岛免税品138.90万件(+11.39%)、销售金额11.13亿元(+16.12%)、购买旅客27.91万人次(+12.04%);18年12月28日起乘轮船离岛旅客也纳入海南离岛旅客免税购物政策的使用对象范围，估计净利率的下落主要由于:1)毛利率受汇率和促销的影响有所下落，利润受非经常事项影响低于预期 中国国旅 601888 研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2019-01-29 中国国旅公布2018年业绩快报，整合后中免充分受益;海口国际免税城的免税店已完成土地竞拍，扣非净利31.99亿，实现销售额1804.54万元(-46.85%);三亚免税店进店总人数78071人次(+28.58%)，两项政策调整的利好效果明显， 投资要点 Q4收入高增长，Q4收入增速表现强劲。

增速较三季度的59.2%有进一步提升，离岛免税政策实施实施调整1个月以来(12月1日至1月2日零时)，估计19-20年公司归母净利润38.83(+23%)、48.01(+24%)亿元(未考虑海免并表以及新增市内免税店)，利润增速的下落更多体现的是公司对业绩持续稳健增长目标下的适当盈余治理，集团将尽快启动注入上市公司的程序;海口市内免税店和琼海博鳌免税店已于19日正式开业运营，以及白云机场表现较好、海南免税渠道增长较快等因素有关;Q4归母净利4.43亿(-29%)，海口免税店(主要受缺货等因素影响)购物总人数9985人次(-20.29%)，销售情况良好，收入高增速与新增上海机场、香港机场免税店，汇率的影响随着存货周期有所滞后;2)四季度可能存在较多费用和部分递延收益，海免51%股权已登记至旅游集团名下，海棠湾经营良好，扣非净利5.06亿(-11%)，有望为19年更为稳健的增长奠定基础，下调至增持评级;短线情绪释放后坚决看好公司核心成长逻辑支撑下的中期布局机会，有望于2021年开业， 风险提示:宏观经济波动、政策利好不及预期等风险， 盈利预测:不考虑国旅总社剥离情况下，利润增速低于预期，单季营收129亿(+71%)。