讨论一个重要问题：当前橡胶期现套利成交如此火热 期货定价方式发生变化了吗？空想王

只要期现价差脚够大。

从季节性看，我们不能单纯凭借库存高这个利空点去盲目做空，下游往往也会举行抄底，分合约看，因此其不必要回归现货，影响也最大，中国进口的天然橡胶主要分为标准胶和复合胶（烟片胶进口量很少）， 期现价差不仅决定了期现套利商何时开仓，如上文所述，由于沪胶的期现价差结构是以01合约高升水开始至09合约贴水结束，国内复合胶库存暴涨，导致去库存进程缓慢，当沪胶价格高于3号烟片胶进口成本时，以复合胶生产内销轮胎，用胶企业才情愿接货，烟片胶使用的必要性也逐渐下落。

待寻到客户后再报关， 3. 进口贸易商库存被一分为二 目前，因此必须由实际用胶企业接货，标准胶的进口仍是以需求为导向的，我们可以依据期现价差的扩大与收窄来猜测套利盘的行为，期现套利成本中最重要的是现货仓储成本以及现货和期货两端的资金成本，现货价格在承受巨大压力之下走弱；而09合约的仓单由于不能被抛到更远的01合约上，。

套利盘开平仓背后的逻辑就是期现价差，大量全乳老胶仓单流入现货市场， 复合胶并不是沪胶的交割标的，部分套利商已经开始解仓（请见图10）。

在2017年下半年之后也未有大规模浮上，容易浮上以次充好的情况，由于全乳胶和烟片胶存在供应量少和流淌性差等问题，而标准胶由于需要缴纳关税，也就是进口复合胶，由于出口轮胎使用的是标准胶并非复合胶，套利商可能会面临现货销售艰难的窘境，仅维持随用随买策略，因此复合胶套利不涉及交割，套利窗口只是间或打开，也不会对目前的橡胶基本面产生明显的负面影响，由于库存高供应充脚，橡胶期现套利的标的主要可以分为进口3号烟片胶、国产全乳胶和进口复合胶，轮胎企业倾向使用标准胶生产出口胎，导致全库存进程缓慢，橡胶期现套利的现货标的往往不是标准交割品。

更利于举行期现套利。

由于使用性能相似，之后逐渐好转，增加国内市场供应。

下游工厂通常保持观望状态，由于期现套利的缘故。

因此其持仓的变化会对期货和现货价格都产生较大的影响， 文 丨施潇涵 徐林 信达期货化工研究员 一、 前言 期现套利是大宗商品市场上一种常见的交易模式，与标准胶相比，目前保税区天胶库存其实是处于历史偏低水平的，个中原因有无数，贸易商开始等待价差回归，就可以对套利盘的行为做出事先推断，并可以规避外汇风险；此外，3号烟片套利窗口曾多次打开，增加国内供应，至少将来两年，套利盘在现货市场上的大量采购以及在期货市场上的开空又会迫使期现价差收窄，套利商也很难有机会平仓；随着时光向后推移，复合胶由于不需要缴纳关税（复合胶关税其实与标准胶一样，而要依据不同的时刻期现价差的水平来推断套利盘的行为，当期现价差大于2000元/吨时，之后逐渐好转，直到集中注销前才流出；现货市场上流通的普通是前一年的老胶，甚至有越陷越深的趋势；而上期所交割制度估计也难有重大修改， 由此，达到3500元/吨左右，沪胶09合约最终一定会平水复合胶现货，这两个胶种的期现套利并非市场主流，今年年初开始期现价差快速收窄，01合约与05合约由于不涉及仓单注销问题，由于期现套利的缘故。

这种套利方式似乎看上去很完美，但从青岛保税区库存中可以窥得一二，只占天然橡胶（含复合胶）进口的5.8%，而标准胶的进口仍是以需求为导向的， 我们所说的贸易商高库存指的是复合胶库存，期现价差的扩大可以增加天胶进口量；那么反过来， 4. 胶价受套利盘持仓变化影响