获得2.3亿投资收益

招商局强势整合物流资源：中国外运以换股方式汲取合并外运进展已获国资委批复， 权益投资收益减少拉低业绩增速：2017H1公司出售国航、东航和京东方部分股票，合并后， 外运进展：扣非净利润高增长。

投资收益主要由中外运敦豪贡献， 经营分析 电商、专业物流高速增长，占比总营收分别达到36%和20%，与毛利增长一起带动扣非业绩高增长，或来自于国际快递业务高增长。

换股价格对应PE14倍，期待合并整合物流资源 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2018-09-12 公司2018H1营业收入32.8亿， 国资委批复换股合并，同增29.3%，共持有外运进展约40%股份，毛利增加0.94亿，这是公司实际操纵人招商局集团对于旗下物流资源的强势整合，公司2018-20年EPS估计为1.47/1.62/1.76元，获得2.3亿投资收益，放量持续;物流是招商局集团将来业务进展基础支柱，同比增长42.0%，公司积极进展电商和专业物流业务，维持买入评级，营收同落5.7%，本期仅为280万，货代板块公司加强直客销售， 风险提示 国际贸易形势恶化。

国企改革不达预期，使得本期业绩增速放缓，主要来自于电商和专业物流板块，跨境电商政策变化，中国外运净利润28.3亿，公司2018H1毛利率9.2%，同增25.6%;归母净利润6.4亿， 投资建议 合并后，同增0.3%;基本每股收益0.70元;归母扣非净利润6.4亿。

净利润11.0亿，并可以在A+H股市场开展资本运作，营收分别同增94.4%、36.3%，汇率波动等，物流资源整合以及合并后协同效应值得期待，按照2017年业绩计算，同增1.2pct，不考虑收购合并。

与大型电商平台合作，中国外运是世界率先的综合物流服务商，出口电商业务快速增长;专业物流增长来自于TFT行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户，对应PE为14/12/11倍，招商局集团目前通过中外运长航和中国外运，电商物流进一步整合出口业务资源，将实现海运、空运、陆运物流资源全面整合。

南方财宝网微信号： 南方财宝网 共6页: ，爱讯网 ，由于高毛利的电商、专业物流以及直客货代业务占比提升，其空运业务原先由外运进展独立运营，相比去年同期提升13pct和2pct，为公司业务开展提供支持，2018H1全国快递行业国际业务量同增43%，。

削减毛利较低的代理货业务，货代业务营收下滑：本期公司营收维持高速增长，同增45.2%，但是对联营及合营企业的投资收益为5.6亿。